Как я уже отмечал в предыдущих статьях из серии «Панорама Центробанков», в «большую четверку» ЦБ по величине активов (валюте баланса) помимо ФРС США, ЕЦБ и Народного банка Китая (НБК) входит также Банк Японии, занимая четвертое место. Но ведь экономика Японии по величине валового внутреннего продукта (ВВП) значительно уступает экономикам США, Еврозоны (20 стран) и Китая.
Поэтому по такому показателю, как отношение величины активов ЦБ к ВВП Япония опережает не только ФРС США, ЕЦБ и НБК, но и большинство других стран мира. Так, в прошлом году этот относительный показатель равнялся (%): США – 31,2; Еврозона – 53,3; Китай – 31,8. А у Японии он составил 118,6% ВВП. Для справки: у России данный показатель был равен 27,7% ВВП.
Если оценивать позиции Банка Японии по позициям в мире создаваемой им валюты (иены), то он даже опережает Китай по такому показателю, как доля в международных резервах. Японская иена идет после американского доллара и евро с долей, равной 5,7%. А китайский юань на четвертом месте.
На рынке ФОРЕКС японская валюта также находится на третьем месте после американского доллара и евро, впереди британского фунта стерлингов и китайского юаня.
А вот по доле в платежах, проходящих через систему СВИФТ, японская иена находится лишь на пятом месте после доллара США, евро, британского фунта стерлингов и китайского юаня.
Банк Японии интересен нам не только в силу его размеров и значимости его валюты в мировой финансовой системе, но также по причине некоторых особенностей его денежно-кредитной политики, о чем я скажу ниже.
Кратко об истории Банка Японии. Он относится к первому поколению Центробанков, которые создавались до начала ХХ века. В стране Восходящего солнца в 1867-68 гг. прошла революция Мейдзи. Это была буржуазная революция, которая дала толчок развитию Японии по капиталистическому пути. Началось активное учреждение частных банков. В 1873 году на основе Закона о национальных банках, почти копировавшего американский закон 1863 года, в Японии были учреждены национальные банки. До 1876 года возможности банков в финансировании промышленности и торговли были ограничены ввиду недостаточного металлического покрытия эмитируемых банками банкнот. В 1876 году банки получили право выпуска банкнот под облигации государственного займа, вследствие чего количество банков в стране резко увеличилось, и в конце 1870-х годов в Японии уже насчитывался 151 банк. Резкий рост банков и неконтролируемая эмиссия привели к увеличению инфляции.
И вот в 1882 году был учреждён Банк Японии на срок 30 лет. Его целью было уменьшить инфляцию и не допустить краха экономики. С 1885 года банк стал выпускать банкноты, обмениваемые на серебро. Законом 1889 года были установлены правила банкнотной эмиссии. Впредь банкноты, эмитируемые Банком Японии в обращение, должны были быть покрыты серебром. В 1897 году Япония перешла на систему золотого стандарта, чему способствовала контрибуция, полученная Японией от Китая, который потерпел поражение в японо-китайской войне 1894-1895 гг. Банкноты мог эмитировать только Банк Японии и по требованию их держателей обменивать на золото в своих кассах. Иены, выпускавшиеся банком, стали законным платёжным средством на всей территории страны. С декабря 1931 года был прекращён размен банкнот Банка Японии на золото. Золотой стандарт прекратил свое существование.
В 1912 году срок функционирования банка был продлён ещё на 30 лет, В 1942 году была новая пролонгация работы ЦБ на 30 лет. Также в указанном году, согласно принятому закону, Банк Японии был переведен в подчинение правительству. Министр финансов Японии получил право самостоятельно изменять подзаконные акты банка. В 1949 году был создан Политический совет, который стал определять денежно-кредитную политику в интересах государства. Этот орган существует до сих пор, состоит из 9 человек во главе с председателем и двумя его заместителями.
В 1979 году в Закон о Банке Японии были внесены существенные коррективы, в частности, Центробанку был предоставлен бессрочный статус. С 1 апреля 1998 года стал действовать новый Закон о Банке Японии, согласно которому Центробанк стал независимым от Министерства финансов.
Капитал Банка Японии на 55% принадлежит государству, а 45% его акций свободно обращаются на бирже и находятся в частных руках. При этом акционеры не имеют права принимать решения по управлению Банком. Уставной капитал банка составляет 100 млн иен.
Теперь о некоторых особенностях денежно-кредитной политики Банка Японии. Хорошо известно, что в разгар мирового финансового кризиса 2008-2009 гг. многие Центробанки стали проводить политику так называемого «количественного смягчения» (ее еще называют «голубиной»), которая заключалась в наращивании денежной массы (преимущественно путем скупки ценных бумаг, прежде всего государственных облигаций) и снижения ключевой ставки (чтобы сделать деньги дешевыми или даже бесплатными). Банк Японии не стал исключением. Впрочем, к середине прошлого десятилетия большинство Центробанков уже закруглились с такой «голубиной» политикой и стали проводить «количественные ужесточения», сбрасывая со своих балансов ценные бумаги, сжимая таким образом денежную массу, а также повышая ключевые ставки. На фоне других ЦБ Банк Японии выглядел «белой вороной». До самого последнего времени никаких признаков перехода Банка Японии на рельсы количественного ужесточения не было.
Хотя экономисты пишут и говорят, что «количественные смягчения» — новое явление в политике Центробанков, которое было порождено мировым финансовым кризисом 2008-2009 гг., однако, как оказывается, Банк Японии такими «смягчениями» начал заниматься задолго до указанного кризиса. Еще более четверти века назад, в феврале 1999 года Банк Японии без особой шумихи опустил ключевую ставку с 0,50% до нулевой отметки. Кажется, до того момента таких прецедентов в деятельности Центробанков не было. Нулевая ключевая ставка выглядела как некий абсурд, это противоречило тогдашним учебникам экономики.
Но Банк Японии в очередной раз удивил весь мир, когда в августе 2016 года нулевую ключевую ставку опустил до отметки минус 0,10%. И Банк Японии оказался рекордсменом среди ЦБ по времени, в течение которого он держал ключевую ставку в отрицательной зоне. Она была выведена оттуда лишь в марте 2024 года. Получается без малого восемь лет. Банк Японии приучил жить экономику страны в условиях полного денежного «расслабления».
Такое «расслабление» возымело сильно негативное влияние на экономику Японии. Некогда «страна Восходящего солнца» продемонстрировала всему миру «экономическое чудо». Разрушенная второй мировой войной экономика Японии восстала из пепла. В 70-е годы она в капиталистическом мире стала второй экономикой после США. До конца прошлого столетия ее приводили как пример страны с высокой динамикой экономического развития. По данным МВФ, доля Японии в мировом ВВП в 1980 году равнялась 7,95%. В 1991 она достигла 9,08%. Это было пиковое значение.
А дальше началась пробуксовка. Темпы экономического развития Японии стали стремительно падать, причем они были уже даже ниже среднемировых. Вот данные по доле Японии в мировом ВВП (%): 2000 г. – 6,84; 2010 г. – 5,02; 2020 г. – 3,98; 2023 г. – 3,70. Согласно прогнозу МВФ, доля Японии в 2029 году сократится до 3,21%. Эти цифры свидетельствуют об экономическом закате «страны Восходящего солнца». И чтобы остановить или хотя бы затормозить этот закат, Банк Японии еще в 90-е годы прошлого столетия стал тихой сапой проводить денежно-кредитную политику, которая позднее была названа «количественными смягчениями».
Банк Японии тянул до последнего, не желая прерывать затянувшийся на 25-30 лет период «денежного расслабления». Это было смертельно опасно для Японии. «Денежное расслабление» Японии сопровождалось стремительным ростом государственного долга страны Восходящего солнца. Рост госдолга – оборотная сторона процесса наращивания активов Банка Японии и денежной массы. В результате страна «экономического чуда» также прославилась тем, что у нее образовался рекордно высокий уровень долга. Величина государственного долга Японии по отношению к ее ВВП составила (%): 1990 г. – 63,0; 2000 г. – 135,6; 2010 г. – 205,9; 2020 г. – 258,7; 2022 г. – 261,3. Для сравнения отмечу, что в США в 2022 году государственный долг составил 121,4% ВВП. А в Европе самый высокий относительный уровень государственного долга у Греции, в 2022 году он равнялся 177,4% ВВП. А у следующей за ней Италии – 144,4% ВВП.
Ведущие ЦБ (ФРС США, ЕЦБ, Банк Англии и др.) заявили, что будут сокращать денежную массу и свои активы путем продажи находящихся на их балансах казначейских бумаг. Кое-то что делается. Но очень медленно. А вот Банк Японии (в отличие от других ЦБ) пока никаких серьезных и конкретных заявлений насчет «разгрузки» своего баланса от казначейских бумаг вообще не делает. До сих пор ЦБ Японии такие бумаги не продает, а продолжает скупать (чистые закупки бумаг остаются на уровне 38 млрд долл. в месяц).
Японские казначейские бумаги в активах Банка Японии в настоящее время занимают 78%. Их чисто символическая доходность не позволяла бы держаться этому Центробанка на плаву, он был бы хронически убыточным. Спасают его находящиеся на балансе американские казначейские бумаги, позволяющие Банку Японии, образно говоря, «поддерживать штаны».
В Японии в отличие от США и еврозоны главным покупателем государственных долговых бумаг оказывается Центробанк. В 2013 году примерно 10% всех государственных облигаций в стране Восходящего солнца находились на балансе Центробанка. А в 2022 году эта доля уже превысила 50% (для сравнения: у США данный показатель в 2022 году составил 20%). Государство попало в полную зависимость от «независимого» Центробанка.
Одновременно Банк Японии тихой сапой скупает многие компании страны. Ему в отличие от Центробанков большинства других стран разрешено приобретать на финансовом рынке корпоративные бумаги – облигации и акции. Единственным другим крупным ЦБ, которому разрешено покупать корпоративные бумаги и который этим правом пользуется, является Национальный банк Швейцарии. Банк Японии также этим правом активно пользуется. Банк Японии уже давно входит в десятку крупнейших акционеров на токийской фондовой бирже. Также по данным биржи, Банк Японии входит в топ-10 участников фондового рынка страны. Центробанк, как правило, покупает корпоративные бумаги не напрямую, а через ETF (торгуемые на бирже фонды). В марте 2018 года в портфеле Банка Японии имелись акции 40% всех компаний, бумаги которых торговались на токийской бирже (1446 компаний из 3735, имевших листинг на этой бирже). Спустя год этот показатель вырос до 50%. В 23 компаниях в 2018 году Банк Японии был основным акционером. Общий объем инвестиций Банка Японии в акции в 2018 году составил примерно 250 млрд. долл. США. В начале 2021 года уже 450 млрд долл.
В 2017 году Правительством и Центробанком Японии был сделан очень неординарный совместный шаг, который, как сообщили чиновники страны, должен полностью решить проблему государственного долга. Они договорились что ЦБ Японии будет выкупать с рынка госдолг Японии, принадлежащий всем прочим держателям облигаций. Была поставлена задача, чтобы в 2026 году весь государственный долг находился на балансе Центробанка.
Так называемые «прочие» держатели казенных бумаг обременяли государственный бюджет. Ведь им надо выплачивать проценты по государственным бумагам. Так, в 2017 году на это расходовалось более 15% бюджета страны. А вот если эти бумаги с балансов «прочих» попадут на баланс Центробанка, то вроде бы жизнь государства наладится. Ведь, те проценты, которые до сих пор Минфин платил Банку Японии по государственным бумагам, возвращались назад в Минфин (поскольку получаемая в виде таких процентов прибыль, согласно закону, должна перечисляться Банком Японии в казну). Запланированный маневр стал осуществляться, накопление казначейских бумаг Банком Японии ускорилось. Но ожидаемого облегчения для государственного бюджета не получилось. Дело в том, что прибыль Банка Японии сегодня сократилась почти до нуля, перечислять в казну государства нечего.
Обрисую картину с государственным бюджетом страны Восходящего солнца на сегодняшний день. Расходная часть государственного бюджета Японии на 2024 года запланирована в размере 112,57 трлн иен (763,2 млрд долл. США). При этом расходы на оборону (которые в бюджетах многих стран являются главной статьей бюджетных расходов) должны составить 7,94 трлн иен (53,8 млрд долл.). Но главной статьей японского бюджета является не оборона, а обслуживание государственного долга. На эти цели запланированы расходы в размере 27,1 трлн иен (190 млрд долл.), что станет самым высоким показателем за всю историю. На процентные расходы (т.е. расходы по обслуживанию госдолга) приходится четверть (24,9%) расходной части японского государственного бюджета. Процентные расходы больше расходов на оборону более чем в 3,5 раза!
Для сравнения отмечу, что процентные расходы растут и в бюджетах многих других стран. Например, в США в текущем финансовом году, как отмечают эксперты, они впервые сравняются с расходами на оборону и даже немного их превзойдут. Но ведь процентные ставки по казначейским бумагам США привязываются к ключевой ставке ФРС США, а она там сегодня 5,5%. А в Японии, как я отметил выше, только три месяца назад (в марте 2024 года) впервые ключевую ставку повысили с минус 0,10% до плюс 0,10%. Кстати, это вообще первое повышение ключевой ставки начиная с 2007 года. Такого затяжного денежного «расслабления» (17 лет) не знает ни один ЦБ мира.
Проценты по казначейским бумагам Японии чисто символические, они не превышают одного процента (по десятилетним бумагам – 0,9%). В отличие от казначейских бумаг США, доходность которых находится сегодня в диапазоне 4,5-5,0 процентов. Почувствуйте разницу. Нетрудно подсчитать, что если бы доходность японских казначейских бумаг находилась на уровне американских, то «стране Восходящего солнца» не хватило бы и всего бюджета для обслуживания своего государственного долга.
Вот почему Банк Японии так упорно не желал идти в ногу с другими ведущими Центробанками, которые переходили о «мягкой» («голубиной») денежно-кредитной политики к «жёсткой» («ястребиной»). Но и до бесконечности продолжать «мягкую» политику Банк Японии также не может. Пока другие ЦБ проводили «мягкую» политику, японская иена чувствовала себя вполне неплохо: её курс по отношению к другим валютам оставался достаточно комфортным для экономики страны Восходящего солнца. А вот когда ФРС США, ЕЦБ, Банк Англии стали ужесточать свою политику, то это привело к снижению курса иены. Более высокая ключевая ставка в стране по сравнению с ключевыми ставками в других странах привлекает капитал в такую страну и повышает курс валюты такой страны. И, наоборот, более низкая по сравнению с другими странами ключевая ставка оказывает понижательное влияние на курс валюты такой страны. Японская иена ещё в 2021 году имела курс по отношению к доллару: 105 иен за доллар США. А в настоящее время куря уже 158 иен за доллар США. За три года японская иена ослабла по отношению к американскому доллару примерно в полтора раза!
А, может быть, Токио к этому и стремится, специально ослабляет иену для того, что стимулировать свой экспорт? Такая версия не проходит. Во-первых, слишком уже значительное («избыточное») ослабление, если его рассматривать как способ стимулирования экспорта. Вот, Китай, например, в плановом порядке снижает курс своего юаня (прежде всего, по отношению к доллару США), но очень «небольшими порциями». Во-вторых, у Японии дефицитный торговый баланс, т.е. импорт существенно превышает экспорт. А в этом случае потерь от снижения курса национальной валюты больше, чем выигрыша.
Следует напомнить, что японская иена – резервная валюта. Во-первых, таков ее международно-правовой статус. Она включена Международным валютным фондом в так называемую «корзину СДР» (другими валютами, включенными в «корзину» и имеющими официальный статус «резервных», являются доллар США, евро, британский фунт и китайский юань). Во-вторых, ее охотно накапливали в своих международных резервах многие страны. Охотно до тех пор, пока у иены был растущий или стабильный курс. Но сейчас он стал падающий (не только по отношению к доллару США, но также к евро и даже юаню). Такую «падающую» валюту накапливать нет смысла. Иена будет терять свою привлекательность как международная валюта со всеми отсюда вытекающими последствиями для страны Восходящего солнца. Также «падающая» иена удорожает для японских компаний импорт, способствуя росту дефицита торгового баланса Японии.
Та ситуация, в которую попала Япония и которую я обрисовал, является тупиковой и для Банка Японии, и для Правительства Японии, и для всей страны Восходящего солнца. В Банке Японии и Правительстве страны судорожно ищут выход из этого тупика. Но выхода не просматривается. Японию без натяжки можно назвать страной «заходящей иены» и «закатывающейся экономики».
