23 апреля Банк России повысил ключевую ставку с 4,5% до 5%. С начала 2021 года суммарный рост ставки с учетом мартовского повышения составил 0,75%. Более того, финансовый регулятор допустил возможность повышения ставки до 6%. Последний раз такое резкое повышение ставки было в 2014 году. Основным, публично озвученным, мотивом повышения ставки стал рост инфляции до 5,8% в марте. По мнению Банка России, выросшая ставка позволит упредить дальнейший рост инфляции. Однако ситуация не так проста, как кажется на первый взгляд.
Как минимум, повышение ключевой ставки вряд ли само по себе снизит инфляцию. Официальная продовольственная инфляция в январе достигала 8,2%. Неофициальная же инфляция, например, выражающаяся в росте среднего чека крупных торговых сетей, достигла в конце прошлого года 12,8-13,6% (по данным, "Перекрестка" и "Магнита"). По данным Росстата, за 2020 год цены на яйца, крупы, фрукты и овощи выросли на 15-20%, на подсолнечное масло — на 26%, а на сахар — на 64%. (О действиях торговых сетей, которые в первую очередь провоцируют рост цен, говорилось в январской статье "Избыточный ритейл").
Гипотетически, чтобы рост цен прекратился, необходимо либо снизить потребление наиболее дорожающих продуктов питания, либо нарастить их производство, либо умерить аппетиты крупных торговых сетей. Повышение ключевой ставки никак не повлияет на эти основные инфляционные факторы. Люди вряд ли значимо перераспределят часть денег на вклады и станут меньше кушать. Производители продуктов тем более не увеличат производство из-за предстоящего повышения ставок по кредитам. Поэтому Правительство может сдержать инфляцию только давлением на крупнейшие сети и производителей.
Рост цен на продукты за последний год наблюдался по всему миру, в среднем даже выше официальных российских показателей. Продовольственная и сельскохозяйственная организация Объединенных наций периодически публикует Индекс продовольственных цен (Food and Agriculture Organization of the United Nations, FAO Cereal Price Index). По данным этой организации, цены на основные продукты питания в марте 2021 года были на 26,5% выше цен марта 2020 года. Основной причиной роста мировых цен стали локдауны и трудности с сезонными рабочими, ударившие по производству продуктов, а также огромная денежная эмиссия США, Еврозоны и многих других крупных стран.
Другим внешним для России фактором стало повышение процентных ставок в США. Формально учетная ставка ФРС пока остается на низком уровне, однако доходность гособлигаций США выросла с 0,2-1,2% в апреле 2020 года до 1-2,4% в апреле текущего года. Повышение доходности объясняется желанием американского правительства успокоить инвесторов, которые тревожатся относительно перспектив формально безрисковых американских гособлигаций. На аналогичную величину и именно в марте текущего года выросли ставки доходности гособлигаций ещё в 22 крупных странах, начиная с Индии и заканчивая Турцией и Вьетнамом.
Следующим, уже внутренним, фактором стала проблема сокращения (пока еще умеренного) банковских вкладов. За год объем вкладов сократился в 9 банках из первой двадцатки и в 14 из следующей двадцатки. В Сбербанке, ВТБ и Россельхозбанке рост вкладов был только из-за специфики ипотеки и связанных с ней эскроу счетов, переоценки валютных вкладов и начисленных процентов. Более того, по итогам I квартала 2021 года объемы вкладов снизились на 2-4% в 16 из 20 крупнейших банков, даже в Сбербанке и ВТБ. О неизбежности сокращения вкладов "Завтра" писала ещё в мае прошлого года.
И сейчас Банк России просто опасается, что сохранение низких процентных ставок по вкладам и продолжение оттока вкладов спровоцируют банковский кризис. Банковская регуляторика настроена на допущение оттока вкладов на 10-15%. Однако, если сокращение вкладов превратится в среднесрочную тенденцию, Банку России придется предоставлять деньги крупным банкам путем рефинансирования, выкупа облигаций или перекредитовки части кредитов. Если же сильно повысить процентные ставки для возвращения вкладчиков, то посыплются многие заемщики и затем банки, как это было в 2015-17 годах при резком росте процентных ставок. В те годы Банк России потратил на поддержку банков 6 трлн рублей, что было примерно равно расходам на высшее образование в течение 10 лет, либо всем бюджетным инвестициям в течение 6 лет.
Важнейшим внутренним фактором является финансирование дополнительных антикризисных бюджетных расходов, а затем анонсированных расходов развития. Основными источниками финансирования таких расходов являются рост вкладов и покупок банками гособлигаций, а также прирост денежной эмиссии. Рост вкладов прекратился, а наращивание денежной эмиссии грозит ускорением инфляции, то есть оба эти источника оказались исчерпаны в I квартале 2021 года. Благодаря восстановлению российской экономики от последствий локдауна и росту мировых цен на нефть федеральный бюджет I квартала 2021 года был сведен с профицитом. Однако, необходимо наращивать бюджетные расходы на развитие и дополнительные социальные выплаты.
При этом внешнеполитический фон не способствует наращиванию бюджетных расходов. На первых порах санкции США против российских гособлигаций лишь немного приостановят новые выпуски, но возможно усиление санкций и провоцирование бегства иностранных инвесторов из российского госдолга. При таком бегстве нерезидентов их придется замещать за счет внутренних источников, то есть вкладов и денежной эмиссии. Такое замещение будет проблематичным при сохранении оттока вкладов в случае низких ставок или при нарастании проблем у заемщиков при высоких ставках. И то, и другое приведет к приостановке бюджетных инвестиций и умеренному сокращению текущих бюджетных расходов по образцу 2015-16 годов, обнулит экономический рост.
Внешнеэкономическая деятельность по-прежнему сопровождается продолжающимся оттоком капитала и опережающим ростом импорта по сравнению с экспортом. Об этом говорит платежный баланс за I квартал 2021 года в сравнении с I кварталом 2020 года. Так, чистое приобретение зарубежных финансовых активов выросло с 4,7 до 13,5 млрд долл., экспорт оставался немного заниженным с 89 до 87 млрд долл., но импорт уже стал расти с 56 до 63 млрд долл. Физические объемы экспорта нефти и газа остаются заниженными из-за спада экономики в Европе, а также из-за постоянной риторики антироссийских санкций. Введение 15% налога на вывод процентов и дивидендов в офшоры повлияло на эти выплаты, но схемы вывода капиталов переключились на покупку зарубежных активов и на лжеимпорт.
В таких условиях все же требуется нечто большее, чем просто следование за ситуацией в США и в мировой экономике в целом. Как минимум необходимо моделировать действия на случай дальнейшего сохранения повышенного роста мировых цен на продовольствие, а также процентных ставок в США и других странах. Наиболее вероятный сценарий для экономики США на начавшееся десятилетие будет основываться на ускорении инфляции по образцу 1970-х годов, на что указывают анонс роста минимальной часовой оплаты труда в США с текущих 7 до 15 долларов к 2025 году, а также усилившаяся риторика ожидания нового суперцикла роста сырьевых цен. О возможной проинфляционной политике США "Завтра" писала в ноябре 2020 года в материале "США: будет ли дефолт". Если российская инфляция станет хронической и придется повышать процентные ставки до 10-12% вследствие внешних факторов, то это точно обнулит перспективы дополнительных инвестиций и экономического роста.
Поэтому Банк России должен усилить дифференцированное регулирование процентных ставок и условий потребительского и псевдоинвестиционного кредитования. Инструментарий регулирования Банком России кредитных портфелей есть, но его надо использовать смелее и четче увязывать с ростом внутреннего производства и строительства. Автокредиты у нас в основном направлены на импортные автомобили, а нецелевые потребительские кредиты – на импортную бытовую электронику, что наращивает импорт вместо внутреннего производства. Большая часть инвестиционных кредитов крупнейших банков выдается на перепродажу крупных пакетов акций или крупных объектов недвижимости, а не на реальные капитальные вложения и новые активы. Об этом подробно говорилось в упомянутой выше статье "Как Банк России может значимо снизить ключевую ставку во время Коронакризиса".
Банк России много лет регулирует кредитование физических лиц в части раскрытия реальных процентных ставок, оценки портфелей однородных кредитов (на основе типизации заемщиков-физических лиц), требований по залогам. К этому вполне можно оперативно добавить требования по процентным ставкам и целям кредитов по нескольким градациям с позиций влияния на внутреннее производство и ограничение роста импорта. Только новых потребительских кредитов в I квартале 2021 года было предоставлено на 361 млрд руб., что на 22% больше аналогичного периода прошлого года (данные Национального бюро кредитных историй). Вклады населения сократились за I квартал примерно на 700 млрд руб. Всего же кредитов населению предоставлено на 20 трлн руб., и при относительно небольшой корректировке условий и целей их выдач можно было бы избежать повышения ключевой ставки.
Снижение объёма вкладов и отчасти рост инфляции были вызваны ростом цен на квартиры и на акции, точнее, перетоком денег состоятельных вкладчиков в эти активы. Квартиры в 2020 году в зависимости от города и типа подорожали на 16-22%, и аналогичный рост цен продолжился в I квартале 2021 года. Ключевую роль в разгоне цен квартир сыграло снижение процентных ставок по ипотеке, которое должно было решать жилищные вопросы семей среднего класса с детьми, а фактически 90% сумм пошло на инвестиционные покупки богатыми людьми (по данным Сбербанка).
На рынок акций в 2020 году пришло дополнительно 4 миллиона россиян с вложениями суммарно 6 трлн руб., и значительная часть этих денег "ушла" из вкладов. Пузырь акций в денежном выражении оказался больше, чем бюджетный дефицит и антикризисные меры правительства 2020 года, а в 2021 году фактически конкурирует с бюджетными инвестициями. Регулирование ипотеки и рынка акций входит в обязанности Банка России, который неоднократно высказывал свою озабоченность. Только предложения по обузданию этих пузырей были осторожными, в виде простых квалификационных требований к инвесторам и сокращения льготной ипотеки в отдельных регионах.
Для купирования внешних факторов инфляции должен быть расширен инструментарий экспортных и импортных пошлин, пересмотрен возврат НДС. Дополнительные пошлины как аналог 15% налога на дивиденды и проценты в офшоры должны быть введены на любые выплаты в пользу нерезидентов за торговые марки, консультационные услуги и иной импорт услуг. Среди экспертов обсуждается прекращение возврата НДС по экспорту металлов и продовольствия на случай роста внешних цен. Необходимо сократить возмещение НДС по капитальным вложениям на стыке с импортом оборудования, которое может производиться в России. Пересмотр пошлин и НДС входит уже в полномочия исполнительной власти и должен утверждаться законами до наступления очередного года.
Рост ключевой ставки является лишь одним из десятков возможных решений, и её дальнейшее повышение вместо задействования более широкого кредитного и налогового инструментария приведёт к остановке начавшегося роста российской экономики. Буквально, регуляторное сокращение Банком России выдач новых потребительских кредитов на импортные автомобили и бытовую электронику, точечная донастройка процентных ставок по ипотеке, пошлин и НДС на экспорт, лжеимпорт и псевдоинвестии способны остановить разбалансировку роста цен и роста экономики, банковских вкладов и источников финансирования инвестиций эффективнее повышения ключевой ставки.
Илл. ptoday.ru
