В обзор «Панорама Центробанков» я решил включить Национальный банк Швейцарии (НБШ). И вроде бы он сравнительно небольшой по величине активов (валюте баланса) по сравнению с центральными банками «большой четверки» (ФРС США, ЕЦБ, Народный банк Китая и Банк Япония). Валюта баланса НБШ по состоянию на август прошлого года равнялась 928 млрд долл. Напомню, что у ФРС США и ЕЦБ этот показатель превышал 7 триллионов долларов. У НБК – 6 трлн долл. У Банка Японии он равнялся примерно 5 трлн долл.
Кстати, НБШ выглядит скромно даже на фоне ряда Центробанков стран, входящих в еврозону. Так, у Бундесбанка валюта баланса равнялась 2,66 трлн долл., у Банка Франции – 1,77 трлн долл., у Банка Италии – 1,38 трлн долл. Но Центробанки еврозоны, несмотря на свою внушительную «весовую категорию», имеют такой недостаток, который образно можно назвать «бесплодностью». Они утратили эмиссионную функцию, после того, когда в самом конце прошлого столетия начал функционировать Европейский центральный банк, эмитирующий новую валюту под названием «евро». Она заменила немецкие марки, французские франки, итальянские лиры и другие традиционные европейские валюты.
В отличие от ЦБ стран еврозоны НБШ эмитирует национальную валюту, которая называется «швейцарским франком» и которая, кстати, включается денежными властями ряда стран в международные резервы. По данным МВФ, в конце 2023 года в резервах стран-членов Фонда находилось швейцарской валюты в долларовом эквиваленте на сумму 26,4 млрд долларов.
Сегодня НБШ примерно такого же «калибра», как и Банк Англии(активы последнего – 1.218 млрд долл.). Правда «продукции» Банка Англии (британских фунтов стерлингов) в международных резервах стран-членов Фонда примерно в двадцать раз больше, чем швейцарской валюты. Но, примечательно, что ни Банк Англии, ни НБШ не собираются добровольно сдаваться Европейскому центральному банку, т.е. отказываться от эмиссии национальных валют в пользу евро. Такие попытки в отношении Банка Англии предпринимались, но не нашли отклика со стороны Лондона. Они,наоборот, спровоцировали выход Великобритании из Европейского союза («брексит»). Также были приглашения Швейцарии со стороны Брюсселя и Франкфурта-на-Майне (штаб-квартира ЕЦБ) войти сначала в Европейский союз, а затем в еврозону, но Швейцария (равно как и НБШ) такие приглашения отклоняла.
НБШ — достаточно молодой Центробанк. Дата официального его учреждения — 16 января 1906 года; дата фактического начала работы — 20 июня 1907 года. С этого момента центральный банк Швейцарии начал выпуск банкнот, номинированных в швейцарских франках.
Деятельность банка определена статьёй 99 Конституции Швейцарии:
Денежное и валютное дело находится в ведении Конфедерации; ей одной принадлежит право выпуска монет и банкнот.
Национальный банк Швейцарии как независимый центральный банк проводит денежную и валютную политику, которая служит общему интересу страны; он управляется при участии и под надзором Конфедерации.
Национальный банк Швейцарии образует из своих доходов достаточные валютные резервы; часть этих резервов содержится в золоте.
Чистая прибыль Национального банка Швейцарии не менее чем на две трети поступает кантонам.
Более подробно деятельность банка описана в Федеральном законе о Национальном банке Швейцарии, который был принят 6 октября 1905 года. В соответствии с законодательством, Национальный банк Швейцарии является акционерным обществом со специальным статусом. Уставный капитал разделён на 100 000 акций. Акционеры Нацбанка — кантоны и кантональные банки, которым принадлежит немного более половины капитала НБШ. Вторая часть (в диапазоне 45-48%) — частные инвесторы (как резиденты, так и нерезиденты), которые могут покупать и продавать акции НБШ на Швейцарской бирже. Самым крупным частным акционером (примерно 7% акций) является бизнесмен и профессор Мюнхенского университета Тео Зигерт (Theo Siegert). Он – иностранец, гражданин Германии. По оценкам экспертов, иностранцам принадлежит около 15% акционерного капитала. НБШ имеет все признаки бизнес-структуры, акции Центробанка имеют биржевые котировки, которые меняются каждый день. Имеется непривычный для других Центробанков показатель рыночной капитализации.
Органами управления банка являются Банковский совет и Совет управляющих. Банковский совет осуществляет надзор и контроль за деятельностью Национального банка Швейцарии. Срок полномочий членов совета составляет четыре года, а полный срок не может превышать двенадцати лет. Банковский совет состоит из 11 членов, 6 из которых, включая президента и вице-президента, назначаются Федеральным советом, 5 назначаются собранием акционеров. Совет управляющих состоит из трёх членов, назначаемых Федеральным советом. Каждый член совета руководит одним из трёх департаментов банка.
Национальный банк Швейцарии имеет сразу две центральные конторы: в городах Берн и Цюрих. Кроме того, в Женеве, Базеле, Лугано, Люцерне и Санкт-Галлене располагаются филиалы и представительства Нацбанка.
Швейцарский франк достаточно востребован в мире, поэтому эта валюта имеет склонность к росту курса по отношению к другим ключевым валютам. А это осложняет швейцарский экспорт. Поэтому власти Швейцарии все время добиваются от НБШ принятия мер по сдерживанию валютного курса франка или даже по его снижению.
В 2011 году банк принял решение привязать швейцарский франк к евро, чтобы снизить его стоимость и улучшить конкурентоспособность швейцарской экономики. Также было принято решение сохранить целевую процентную ставку на уровне 0,25 процента, чтобы справиться с ростом швейцарского франка по отношению к доллару и евро.
В 2014 году НБШ ввёл отрицательную процентную ставку на депозиты кредиторов в попытке сдержать рост стоимости швейцарского франка в контексте мировых валютных колебаний и опасений относительно дефляции. Эти меры помогли банку стабилизировать финансовую ситуацию в стране.
В 2018 году НБШ испытал серьёзный стресс в связи с тем, что ряд общественных организаций добились проведения в Швейцарии референдума по вопросу частичного резервирования обязательств коммерческих банков. Известно, что такое частичное резервирование существует почти во всех странах мира, оно выгодно кредитным организациям, но является причиной неустойчивости банков, порождает банковские банкротства. Общественные активисты добивались отмены частичного резервирования и перехода на полное. Такая альтернативная система получила название «Инициатива суверенных денег». НБШ был на стороне банков, против «Инициативы суверенных денег». Референдум был проведён, но результат был не в пользу его инициаторов. С большим трудом удалось сохранить систему частичного резервирования. НБШ обещал, что будет внимательно следить за соблюдением банками резервных требований. Но это ничего принципиально не меняет, в рамках такой системы центральным банком гарантируется только часть банковских депозитов.
В прошлом году НБШ сильно «прославился». Чем? – Своими убытками. Время от времени случается, что тот или иной ЦБ заканчивает год с отрицательным финансовым результатом. Но отрицательный финансовый результат швейцарского ЦБ по итогам 2022 года был просто умопомрачительным. СМИ сообщили в начале прошлого года, что убыток НБШ в предыдущем (т.е. 2022) году составил 132 млрд швейцарских франков. Это максимум за все 115 лет существования Национального банка Швейцарии. Для сравнения, в 2021 году швейцарский ЦБ заработал прибыль в 26 млрд швейцарских франков. За тот год федеральное правительство и кантональные власти получили выплаты в размере 6 млрд франков, а акционеры — по 15 франков дивидендов за ценную бумагу. За 2022 год выплат не было. Убыток за 2022 год почти в шесть раз превысил предыдущий рекорд, установленный в 2016 году (тогда был зафиксирован убыток в 23 млрд швейцарских франков). По итогам 2023 года НБШ вновь получил убыток. Но все вздохнули с облегчением, потому что убыток оказался меньше ожидаемого. Отрицательный финансовый результат прошлого года составил 3 млрд франков (примерно 3,5 млрд долларов). НБШ весной этого года заявил, что в связи с убытком он не сможет провести дивидендные выплаты акционерам за 2023 год, а также перечислить средства в федеральный бюджет Швейцарии и бюджеты кантонов.
Волна убытков накрыла позднее и многие другие Центробанки. Просто НБШ оказался первым, он показал другим Центробанкам, что их ждет в ближайшем будущем. Причина массовых убытков состояла в том, что в 2022 году Центробанки стали переходить к ужесточению денежно-кредитной политики, в частности к повышению ключевых ставок (под флагом борьбы с усилившейся инфляцией). Это стало приводить к сильному обесценению активов ЦБ, которые в предыдущие годы пополняли свои активы путем покупки ценных бумаг с низкими доходами (ведь в предыдущие годы ключевые ставки были низкими). Подробнее по данному вопросу см.: Катасонов В. Убытки ведущих центробанков, или «Похмелье» после затяжного «загула» «количественного смягчения».
Помимо общей для всех ЦБ причины убытков у НБШ дополнительной причиной является рост курса швейцарского франка по отношению к большинству резервных валют. Так, в 2023 году швейцарский франк укрепился к доллару на 9,8%.
Назову еще некоторые особенности швейцарского Центробанка, которые видны при анализе активов НБШ.
НБШ – один из тех Центробанков, которые в период мирового финансового кризиса 2008-2009 гг. и после него встали на путь резкого наращивания своих активов и понижение ключевых ставок. ФРС США, Банк Японии, ЕЦБ назвали это программами «количественного смягчения» (КС). НБШ официально никаких программ КС не запускал, но активы наращивал, а ставку понижал. НБШ ввел отрицательную ставку по депозитам и держал ее ниже нулевой отметки почти восемь лет – с декабря 2014 г. по сентябрь 2022 г. Таких ЦБ, рискнувших уйти в минусовую зону, было немного (ЦБ Дании, Швеции, Японии). По длительности пребывания в отрицательной зоне с НБШ может конкурировать только Банк Японии, который держал ключевую ставку на уровне минус 0,1% с 2016 по 2024 г. (была повышена до плюс 0,1% в марте нынешнего года).
А теперь о наращивании денежной массы. В результате такой политики балансы ведущих Центробанков с 2008-2009 гг. стали раздуваться подобно пузырям. Это происходило за счет скупки ценных бумаг, преимущественно казначейских (ФРС кроме казначейских облигаций еще скупала бумаги полугосударственных ипотечных агентств).
Швейцарский Центробанк также включил «печатный станок», заявив, что делает это для того, чтобы не допустить чрезмерного роста валютного курса швейцарского франка. А, это, в свою очередь, необходимо для того, чтобы поддержать отечественного товаропроизводителя, работающего на экспорт. Для справки отмечу, что с 2001 года по настоящее время валюта баланса НБШ увеличилась в 8 раз.
Тут я сделаю некоторое отступление, которое необходимо для понимания того, что такое «правильный» Центробанк. На протяжении всей истории существования центральных банков считалось, что они вкладываются только в самые надёжные, безрисковые активы. Если это кредиты банкам, то под надёжное обеспечение. Если это ценные бумаги, то только казначейские облигации, векселя и ноты (при этом имеющие максимальные рейтинговые оценки). Центральный банк – «кредитор последней инстанции», поэтому должен быть надежным и устойчивым как скала. А, чтобы не было искушений гнаться за прибылью (где погоня за прибылью, там и риски), в конституциях и законах многих стран прямо указывается, что получение прибыли не является целью Центробанка. Но, с другой стороны, Центробанк традиционно воспринимается как институт, который не зависит от государственного бюджета и кормит сам себя. За редкими исключениями любой Центробанк до последнего времени завершал очередной год с положительным финансовым результатом, т.е. с прибылью. А за счёт прибыли обеспечивалась текущая деятельность Центробанка, пополнялись резервные фонды и даже перечислялись деньги в государственный бюджет. Так было до недавних времен. А именно до последнего глобального финансового кризиса 2008-2009 гг. В текущем десятилетии доходность многих финансовых инструментов и активов стала падать до нуля и даже уходить в минус. Например, значительная часть государственных долговых бумаг ушла в минус. Традиционные подходы к формированию активов Центробанков в новых условиях стали грозить хроническими убытками. Реакцией некоторых Центробанков на сложившуюся ситуацию стало инвестирование в новые финансовые инструменты. Более доходные, но одновременно и более рисковые. В качестве наиболее яркого примера такой новой политики называется Банк Японии. Он после финансового кризиса 2008-2009 гг. значительную часть своих активов стал формировать за счёт покупки акций японских компаний, обращающихся на фондовом рынке страны. Со второй половины прошлого десятилетия Европейский центральный банк (ЕЦБ) стал осуществлять покупку корпоративных бумаг. Правда, не акций, а корпоративных облигаций.
А теперь я опять возвращаюсь к швейцарскому Центробанку. Он подобно Банку Японии ещё с начала прошлого десятилетия стал покупать акции. Но если японский Центробанк покупал и продолжает покупать долевые бумаги японских компаний, то швейцарский Центробанк сделал упор на приобретение бумаг иностранных корпоративных эмитентов. При этом НБШ выбирает акции компаний с высокой и даже очень высокой доходностью и с рисками, которые выше среднего уровня. В этой связи эксперты и финансовые аналитики за глаза Национальный банк Швейцарии стали называть «хеджевым фондом» (hedge fund — частный институт, работающий на финансовом рынке с высокодоходными и одновременно высокорисковыми инструментами). Если в сентябре 2014 года в портфеле НБШ на акции американских эмитентов приходилось 26,1 млрд. долл., то через три года они уже оценивались в 87,8 млрд. долл. Рост в 3,4 раза! А всего на акции, по данным НБШ приходится около 20% международных резервов Центробанка (т.е. американские бумаги как минимум составляют половину).
Кажется, я увлёкся и явно выхожу за формат обычной статьи. Подробнее об особом интересе швейцарского Центробанка к корпоративным бумагам, особенно американским, вы можете прочитать в моей статье: «Крупнейший в мире хедж-фонд под названием «Национальный банк Швейцарии»»
И, наконец, последнее по списку, но не по значению. Национальный банк Швейцарии с 2009 года стал стремительно накапливать международные резервы, причем основной частью их стал доллар США. Еще в начале текущего века Швейцария по величине своих официальных резервов не входила в первую десятку стран. Длительное время они были сравнительно умеренными и находились на сравнительно стабильном уровне. Привожу данные о резервах Швейцарии по отдельным годам (млрд. долл.; на конец года): 1990 г. – 61,3; 2000 г. – 53,6; 2005 г. – 57,6; 2008 г. – 74,1. А вот полтора десятилетия назад начался стремительный рост золотовалютных активов Национального банка Швейцарии (которые и являются официальными резервами страны). В 2009 г. резервы выросли до 134,6 млрд долл. Далее (млрд долл.): 2010 г. – 270,5; 2011 г. – 330,6; 2012 г. – 531,3. В 2017 г. они уже достигли величины 811,2 млрд долл. В 2021 году было зафиксировано рекордное значение – 1.110,0 млрд долларов. После этого произошел некоторый спад: в конце 2023 года резервы равнялись 864,2 млрд долл.
Как бы там ни было, но уже в течение десятилетия Швейцария прочно занимает третье место в мире по величине международных (золотовалютных) резервов (после Китая и Японии). Формированием этих резервов занимается Национальный банк Швейцарии. Но об этом специально как-нибудь в следующий раз.
