Прямые инвестиции, сопровождающиеся передачей технологий, локализацией производств, стабильностью платёжного баланса и курса рубля должны стать одним из основных критериев возврата иностранных компаний из недружественных стран. В официальной статистике Министерства торговли США 12 млрд прямых и 84 млрд долл. портфельных инвестиций указаны накопленным итогом с 1990-х годов, а не за год.
Наши расчёты не позволяют подтвердить мнение некоторых экспертов о потере американским бизнесом 100 или 300 млрд долл. из-за санкций, если только это не потери от несостоявшихся спекуляций и вывода денег за три года СВО либо не обман американского Министерства торговли американским же бизнесом, что очень интересно ещё и в перспективе обмана в отношении пошлин Дональда Трампа. "Макдоналдс" как одна из самых заметных американских компаний на нашем рынке преувеличил потери в России на порядок – до 1,28 млрд долл. в 2022 году, что сравнимо со штрафом во Франции по налогам – 1,3 млрд в 2022 году, в разы больше продажи ресторанов этой сети в Японии в 2021 году.
Ожидания возврата американцев и их якобы огромные потери из-за санкций
К 15 мая 2025 года в соответствии с поручением президента России Владимира Путина правительство страны должно "утвердить и на постоянной основе актуализировать перечень лиц недружественных иностранных государств, которые после 22 февраля 2022 года прекратили (сократили) предпринимательскую деятельность на территории Российской Федерации, предусмотрев включение в этот перечень информации об условиях прекращения (сокращения) данной деятельности, акционерах (участниках) таких лиц и их бенефициарных владельцах, а также иной информации".
В СМИ со ссылками на руководителей и представителей Минпромторга, Минэкономразвития появились сообщения о проработке критериев возврата иностранных компаний: без ущерба для российского бизнеса, в виде совместных предприятий, с углублением локализации и передачей технологий.
Глава московского офиса Американской торговой палаты Роберт Эйджи оценивает прямые санкционные потери ушедших американских компаний в 100 млрд долл. Он же оценивает прямые инвестиции американских компаний (оговариваясь, что иногда через другие юрисдикции) в те же 100 млрд долл. Для иллюстрации потерь он привёл пример, как одно из сырьевых предприятий проинвестировало в Россию 4,5 млрд долл., а продало бизнес за 400 млн. долл. (но не назвал это предприятие). Эйджи считает, что при учёте таких эффектов, как потеря доли рынка, рост операционных расходов и прочих, можно насчитать и 300 млрд. долл.
Интервью Эйджи было опубликовано в журнале "Эксперт", а это, пожалуй, самый серьёзный российский деловой журнал, а некогда связанное с этим журналом рейтинговое агентство "Эксперт РА" – одно из двух национальных агентств, заменивших ушедшую из нашей страны тройку американских. Только почему-то столь серьёзные отечественные журнал и агентство не удосужились расспросить, как Эйджи эти цифры посчитал, и проверить их.
Это достаточно внушительные цифры "на столе переговоров". Цифра в 300 млрд долл. случайно совпадает с первоначальной оценкой замороженных российских активов на 2022 год. 100 млрд долл. также случайно фигурируют в протоколе о намерениях между США и Украиной по природным ресурсам. Столь круглые суммы и совпадения вызывают желание покопаться в деталях.
Для начала следует вспомнить, что уход американских компаний был спровоцирован быстрой и неожиданной заморозкой российских валютных резервов и санкциями против крупнейших российских банков. Ответными мерами Россия ввела ограничения на банковские расчёты с недружественными странами, а также предложила иностранным компаниям уход за полцены их бизнеса.
Автор этих строк в то время аккуратно указывал на риски тиражирования дела "Юкоса" в сотнях случаев, то есть вала преследований России в иностранных судах в случае национализации. В трудном выборе "отпускать нельзя национализировать" было принято разумное половинчатое решение о 50%. Это также давало нашему руководству сильную моральную позицию, поскольку при заморозке 100% наших активов мы половину вернули. Стоимость активов многих западных компаний была раздута оптимистичными бухгалтерскими переоценками просто из-за скачка цен на рынке акций и рынке недвижимости, скачка благосостояния наших граждан за годы и десятилетия с момента входа этих компаний на наш рынок в 1990-е и начале 2000-х. Вообще, в каждый мало-мальски значимый кризис западные корпорации сначала преувеличивают свои потери в расчёте на господдержку, а потом на восстановлении отыгрывают в плюс и увеличивают свои бонусы и дивиденды. Это не в России, а в США родился популярнейший мем про "национализацию убытков и приватизацию прибылей".
"Макдоналдс" как типичный пример прямых инвестиций по-американски
Возьмём для примера "Макдоналдс", который очень кратко сообщил о списании 1,28 млрд долл. из-за продажи бизнеса в России в своей глобальной отчётности за 2022 год с закрытием 847 ресторанов в нашей стране, в среднем по 1,5 млн долл. на каждый. Подавляющее большинство ресторанов находилось в арендованных помещениях, а их стоимость – это косметический ремонт интерьера, столики, оборудование по разморозке, жарке и складыванию бургеров. Есть ещё стоимость бренда, преданности клиентов, уникальных управленческих технологий, которые обычно понимаются как нематериальные активы, но бургеры складывают сотни и тысячи компаний, и сетевые, и локальные, а не только "Макдоналдс". Производство картошки, булочек, котлет для бургеров "Макдоналдс" обычно заказывает у сторонних производителей, а в США так вообще существует целая индустрия таких поставщиков для десятков тысяч малых точек фастфуда.
Надо подчеркнуть, что 95–98% ресторанов "Макдоналдс" во всём мире работают по франшизе, то есть когда сам "Макдоналдс" делегирует своим партнёрам бренд и технологии, следит за единообразием и качеством, получает прибыли, оставляя партнёрам борьбу за выживание. Ещё это очень удобная тема для агрессивного налогового планирования, когда партнёры на франшизе – в основном многочисленные представители малого бизнеса на льготном налоговом режиме. В США в собственности только 693 ресторана, а на франшизе 12 751 ресторан, в других странах в собственности 1413 ресторанов и на франшизе 25 418 ресторанов.
В отчётности за 2022 год сообщается о закрытии 1332 ресторанов, за 2021 год – 661 ресторана, поступления от их продаж составили 485 млн и 302 млн долл. соответственно (по 364 и 457 тыс. долл. в среднем за каждый ресторан). То есть ежегодно в рамках текущей деятельности и безо всяких санкций закрывается примерно столько же ресторанов, сколько продано в России (ещё примерно столько же открывается). В 2021 году основные продажи ресторанов пришлись на Японию, из которой было получено 365 млн долл., а это отнюдь не дешёвая страна по сравнению с Россией.
Выделим из 1332 проданных ресторанов в 2022 году нероссийскую часть и возьмем её по среднему уровню 2021 года, получив 485 точек по 457 тыс. долл., суммарно 222 млн долл. Теперь из общей выручки от продажи всех ресторанов 485 млн долл. вычтем нероссийские 222 млн долл., а разность поделим на 847 российских ресторанов, получив по 310,5 тыс. долл. в среднем за ресторан или 263 млн долл. за все. Оценка средней стоимости ресторана в России 2022 года получается 68% от средней по 2021 году (дисконт 32%), разница как убытки по 146 тыс. долл. за каждый, или 124 млн долл. за все проданные. То есть общая сумма убытков на порядок меньше заявленных потерь в 1,28 млрд долл.
Ещё удивительно, в отчётности сообщается о выгоде от продажи бизнеса в России в размере 271 млн долл, скорее всего по исторической стоимости и как поступления от продажи, — очень похоже на рассчитанные выше 263 млн долл.
Оценочно, все российские рестораны должны стоить 387 млн долл., а все японские – 365 млн долл, так что российская цена оказалась даже чуть выше японской.
Ещё в отчётности "Макдоналдс" есть короткая фраза о доначислении налогов во Франции на 1,3 млрд долл., что по величине почти совпадает с заявленными убытками выхода из России, при этом у Франции с США тогда были дружеские экономические отношения.
"Макдоналдс" сообщал о дефиците акционерного капитала 6 млрд долл., когда на выкуп своих акций с рынка было потрачено 72 млрд долл. против накопленной прибыли 60 млрд долл. и первоначальной стоимости акций при их выпуске 9 млрд долл., ещё прочие убытки 3 млрд долл. (72+3=60+9+6). С рынка выкуплено 916 млн акций из 1661 млн выпущенных, то есть 55%, а остальные 45% "обеспечены" дырой в балансе, точнее, будущими денежными потоками от бренда и сдачи его в аренду по франшизе. Обязательства перед кредиторами, составляющие 56 млрд долл., обеспечены основными средствами по остаточной стоимости 24 млрд долл. и оборотными активами 5 млрд. долл., то есть лишь наполовину.
Точно ли Россия виновата в том, что "Макдоналдс" уже давно распродал подавляющее большинство своих ресторанов и теперь просто «стрижёт купоны» от бренда? В дыре в балансе на 6 млрд и сливе всей накопленной за десятилетия прибыли на выкуп 55% своих акций с лихвой тоже Россия виновата? Почему простые расчёты уровня дисциплины "управленческий учёт" для студентов третьего курса по американским же учебникам дают расхождение в убытках от ухода из России на порядок?.. Столь много внимания уделено "Макдоналдсу", поскольку это точно одна из крупнейших американских компаний на российском рынке.
Американские прямые инвестиции в Россию – всего 12 млрд долл.
Экс-дочка глобальной аудиторской фирмы KPMG в России, которая теперь выкуплена российским менеджментом и называется "Кэпт", сообщала о 300 компаниях из недружественных стран, имеющих годовую выручку от российского бизнеса свыше 1 млрд руб., из которых 183 ушли с российского рынка. "Кэпт" не раскрывает конкретный перечень ушедших компаний, их страновую принадлежность и размеры убытков каждой.
Предположим, что половина из ушедших – американские компании, и каждая потеряла столько, сколько заявляет "Макдоналдс". Тогда получится 139,5 млрд долл. на всех (91 компания по 1,28 млрд долл.). Неужели серьёзный человек Роберт Эйджи примерно так и считал, давая свою оценку американских потерь в 100 млрд долл.? Только что будет, если и другие американские ушедшие корпорации завысили на порядок сумму убытков?
СМИ со ссылками на руководство Минфина России сообщали о поступлении в федеральный бюджет "платы за выход" иностранных компаний: 120 млрд руб. за I квартал 2025 года, 156 млрд руб. за 2024 год, 117 млрд руб. за 2023 год, 3 млрд руб. за 2022 год. Ставка взноса была 10% до октября 2023 года, 15% до октября 2024 года, затем 25% до конца 2024 года и 30% с начала 2025 года. Нарастание поступлений от 2022 к 2025 году указывает, что многие ушедшие затягивали процесс ухода.
Скорректировав поступления на ставку взноса, на дисконт оценки и среднегодовой курс рубля и просуммировав, получаем стоимость всего ушедшего бизнеса примерно 27 млрд долл., и это на все американские, европейские, канадские, японские и даже корейские компании. Учитывая, что в основе формулы Минфина России был дисконт 50% от бухгалтерской стоимости, убытки можно оценить в половину от рассчитанной величины – 13,5 млрд долл. Также предположим, что половина стоимости (13,5 млрд долл.) и убытков (6,7 млрд долл.) пришлась на американские компании. Совершенно случайно по убыткам близко к оценке замороженных в США 5 млрд долл. российских резервов.
Может, какие-то компании уходили по серым схемам в обход российского законодательства и платежа в бюджет? Может, у Роберта Эйджи есть данные по этим схемам конкретных компаний и он готов поделиться с Минфином и СМИ? Хорошо бы нашему Минфину подумать над разумным обнародованием оценок бизнеса ушедших, чтобы не звучали только лишь цифры 100 млрд или даже 300 млрд долл.
Опровергнем экономические и математические выкладки Роберта Эйджи ссылкой на официальные американские же данные. Обратимся к данным Bureau of Economic Analysis, US Department of Commerce за 2021 год, Table 1. U.S. Direct Investment Abroad: Selected Items by Country of Foreign Affiliate, 2018–2021. Direct investment position on a historical-cost basis. Это именно историческая стоимость прямых инвестиций по транзакциям на даты их проведения, без ухищрений бухгалтерских переоценок. Приходится прописывать ссылку во всех подробностях, чтобы было доказательно: 12,3 млрд долл. прямых инвестиций в Россию, прямо как в оценочном расчёте несколькими абзацами выше. Таблица 6 упомянутого отчёта раскрывает ещё и отраслевую структуру американских прямых инвестиций в Россию. Оптовая торговля – 2,1 млрд долл., ИТ – 1,2 млрд долл., компьютеры и электроника – 0,9 млрд долл., финансы, консалтинг, продукты питания, химия – по 0,6 млрд долл. каждый, машиностроение – 0,3 млрд долл., ещё прочие набегают.
двойной клик - редактировать изображение
К слову, вся американская пищевая промышленность ("Кока-кола", "ПепсиКо", "Марс", "Старбакс", KFC, "Бургер Кинг", "Пицца Хат" и другие) вложила в нашу страну половину от заявленных убытков только одного "Макдоналдса".
Спекулятивные инвестиции и вывод денег – по 100 млрд долл.
Подумаем ещё, откуда могли взяться 100 млрд долл. в интервью вполне уважаемого и квалифицированного Роберта Эйджи. Возьмём ежегодный обзор U.S. Portfolio Holdings of Foreign Securities, выпускаемый Federal Reserve Bank of New York, за 2021 год. Процитируем одну важнейшую фразу в первоисточнике на странице 23: «The share of foreign equity held by U.S. investors in the form of DRs was highest in three emerging markets, notably Russia, Brazil, and Mexico». На графике после этой фразы видно, что почти половина всех портфельных инвестиций в российские акции и облигации пришла от американских инвесторов, и эта доля наибольшая среди всех стран G20. В статистическом приложении с перечнем всех стран на странице 47 указана Россия с 84 млрд долл. портфельных инвестиций, включая акции 69 млрд долл. и облигации 15 млрд долл. Если просуммировать прямые и портфельные инвестиции, то получится 96 млрд долл., и, наверное, Роберт Эйджи просто округлил до 100 млрд.
Поясним, что портфельные инвестиции – это спекулятивные инвестиции, приходящие на дне рынка и выходящие на пике рынка, до обвала, с целью спровоцировать такой обвал и снова зайти на дне. Никакого отношения к заводам и производству, к передаче технологий и инноваций, пусть даже напитков и бургеров, спекулятивные инвестиции не имеют. Они просто раскачивают рубль, заставляют периодически его девальвировать с инфляционной спиралью, зато под аплодисменты свободной конвертируемости по всем операциям. Чтобы в условиях спекуляций придать рублю стабильность, надо вошедшие в страну портфельные инвестиции размещать в валютных резервах. Процент по валютным резервам обычно минимальный, тогда как из-за якобы высоких рисков нашего рынка спекулятивные инвесторы ожидают более высокой доходности. На таком привлечении-размещении наша страна зарабатывает процентов в разы меньше, чем выплачивает за рубеж. Буквально, на каждый доллар прямых и относительно полезных американских инвестиций приходится семь долларов спекуляций.
Поясним теорию спекуляций на данных статистики российского платёжного баланса 2021 года. Торговое сальдо в тот год сложилось в плюс 193 млрд долл. При этом доходов (процентов, дивидендов) от зарубежных инвестиций российских резидентов было получено на 43 млрд долл. меньше, чем выплачено нерезидентам. Также за рубеж по основным суммам инвестиций (продажи акций, погашения облигаций) нерезидентов было выплачено на 46 млрд долл. больше, чем пришедших инвестиций, обычно из-за переоценки роста стоимости акций и облигаций. Российские резиденты вложили за рубеж на 43 млрд долл. больше, чем вернули из-за рубежа, случайно совпадая с одним из чисел выше. Ещё на 64 млрд долл. выросли валютные резервы. Не считая округлений и небольших пропусков, всё положительное торговое сальдо осталось за рубежом.
Если отталкиваться от американской статистики доминирования американцев на нашем финансовом рынке с долей почти 50%, то ежегодно США выводили из нашей страны 97 млрд долл., опять как округлённая величина Роберта Эйджи. Удивительно, что, вложив те же 96 млрд долл. инвестиций по их исторической стоимости, американцы выводят из нашей страны примерно те же деньги ежегодно. СВО идёт уже больше трёх лет, и 300 млрд долл. максимальной оценки Роберта Эйджи получаются очень простой логикой: по 100 млрд долл. недополученного ежегодно умножаются на три года.
Торговое сальдо уполовинилось и рубль окреп из-за ограничений на спекуляции
Торговое сальдо России за 2024 год сложилось в размере 93 млрд долл., за 2023 год – 86 млрд долл., вдвое меньше 2021 года. Рубль девальвировал относительно 2021 года, когда он был в среднем 73,65, но никак не в два раза, как сократилось торговое сальдо. Хотя было два эпизода курса под 120 рублей за доллар (март 2022-го и ноябрь 2024-го), в разгар дискуссий об ограничении капитальных операций и контрсанкциях с недружественными странами. После завершения дискуссий и принятия или продления ограничительных мер курс рубля стабилизировался и даже укреплялся.
Теперь под видом восстановления сотрудничества между Россией и США нам проталкивают идею возврата американских спекуляций. При этом российские требования по ослаблению западных санкций против нашего нефтегазового экспорта забалтываются американцами и европейцами на потом. К тому же из-за тарифной войны Трампа мир испуган вероятной рецессией, с потенциалом снижения потребления нефти и цен на неё. Трамп также обмолвился о возможной пошлине на перепродажу российской нефти в размере 25%.
Восстановление спекулятивного сотрудничества при сохранении антироссийских санкций будет означать удар по нашему платёжному балансу и курсу рубля. Даже если санкции против российского экспорта будут ослаблены, вывод значительных экспортных доходов за рубеж, как это было до 2022 года, не будет содействовать реальному развитию российской экономики.
За счёт запрета на расчёты с недружественными странами отток капитала сокращён примерно на две трети, и треть ещё остаётся через дружественные страны и серые схемы. Сокращение и этой оставшейся трети вполне позволит держать рубль крепким во время вероятной дешёвой нефти из-за пошлин Трампа и рецессии в мировой экономике, пока пошлины не спровоцируют скачок инфляции в США, ещё больше ухудшив рентабельность американских нефтедобытчиков, которые потребуют роста мировых цен.
В заключение ещё раз акцентируем внимание на том, что все американские прямые инвестиции накопленным итогом до 2021 года составили в электронику – 0,9 млрд долл. и в машиностроение – 0,3 млрд долл., а все спекулятивные инвестиции – 84 млрд долл. Это к вопросу об ожиданиях от обсуждения перспектив возобновления экономического сотрудничества с США.
И напоследок: Китай жёстко противится американским предложениям по либерализации его финансового сектора и допуска на него американских банков. У Индии сохраняются существенные ограничения на капитальные операции с рупией, такие ограничения есть и у Бразилии с реалом. Это три страны БРИКС со стабильными курсами национальных валют.
Автор - доктор экономических наук
Илл. Nicholas Eveleigh / Alamy
