Китай перед Большим рывком

Новые цели роста Пекина

Эксперты The Economist в статье «Критическое время для Си Цзиньпина на ежегодном политическом собрании Китая» (03.03.2024) пишут, что ежегодная сессия Законодательного органа Китая, Всекитайского собрания народных представителей (ВСНП), дает редкую возможность увидеть, о чем думает Коммунистическая партия. В этом году собрание начнется 5 марта с выступления премьер-министра Ли Цяна о положении дел в стране и завершится через несколько дней.

Три вещи, на которые эксперты предлагают обратить внимание:

усилия по прекращению экономического дисбаланса;

свидетельства успеха долгосрочной экономической программы Си Цзиньпина;

признаки баланса сил внутри руководящей группы.

«Заседание законодательного органа в этом году и почти одновременное заседание его консультативного органа – известные под общим названием «две сессии» – проходят на фоне тревожных экономических новостей.

Новые данные показывают сокращение фабричного производства в феврале. Дефляция взяла верх: потребительские и производственные цены упали в январе на 0,8% и 2,5% соответственно по сравнению с годом ранее (см. график 1). Цены на недвижимость падают каждый месяц. Фондовый рынок немного вырос за последние несколько недель после вмешательства государства, направленного на то, чтобы остановить падение, но он по-прежнему стоит на 4 триллиона долларов меньше, чем на пике.

В Пекине собираются тысячи делегатов, безопасность очень строгая: в городе запрещены коммерческие дроны, почтовые посылки подлежат дополнительной проверке, а прибывающие поезда теперь подвергаются специальным процедурам безопасности.

Непосредственное внимание будет сосредоточено на усилиях правительства по оживлению экономики. 5 марта Ли представит «отчет о работе правительства» в Доме народных собраний с видом на площадь Тяньаньмэнь. Отчет будет включать целевой показатель роста ВВП на 2024 год и целевой показатель бюджетного дефицита, за которым рынки будут внимательно следить. По данным Bloomberg, независимые эксперты прогнозируют рост в этом году на уровне от 4% до 5,2% при среднем показателе 4,6% (см. диаграмму 2).

Правительство, вероятно, объявит целевой показатель на верхнем уровне этого диапазона, около 5%. Чтобы достичь этого, возможно, придется активизировать стимулы.

Стимул в Китае проявляется во многих формах, как в бухгалтерском учете, так и вне его, но одним из показателей этого является дефицит бюджета, который составил 3,8% в 2023 году после того, как правительство увеличило расходы в течение года.

Хелен Цяо из Bank of America ожидает, что целевой показатель дефицита в этом году составит 3,5% ВВП, а вдобавок к этому центральное правительство выпустит «специальные облигации» на сумму 1 трлн юаней ($140 млрд) для финансирования расходов.

Широкий бюджетный дефицит Китая должен увеличиться как минимум на 1,5% ВВП в этом году, чтобы сдержать дефляцию, говорит Робин Син из Morgan Stanley. Он ожидает, что правительство установит бюджетную экспансию ближе к 0,5% ВВП на двух сессиях. Остальные должны будут поступить позже в этом году, как только правительство поймет, что у него нет другого выбора, кроме как реагировать на неадекватный спрос.

Си Цзиньпин, как известно, обеспокоен негативными последствиями стимулирования, такими как увеличение долга и расточительные инвестиции. В альтернативном сценарии Китай может установить целевой показатель роста на уровне 4,5%, сохранить дефицит на уровне 3% и не упоминать о специальных выпусках облигаций. Этот сценарий станет «моментом расплаты» для инвесторов, говорит Цяо. Это продемонстрирует, что даже на фоне плохих экономических новостей Китай не готов оживить экономику, как этого хотелось бы многим управляющим фондами и бизнесменам.

Помимо управления кризисом или его отсутствия, заседание ВСНП может также раскрыть больше информации о долгосрочном плане Китая по выходу из проблемной ситуации. Ожидайте, что Ли скажет ободряющие слова частным инвесторам, потребителям и иностранным инвесторам о предсказуемости и энтузиазме в отношении предпринимательства.

Будут также представлены последние лозунги Китая по экономике: они могут дать важные сигналы о мышлении Си Цзиньпина. За последнее десятилетие уже было проведено несколько последовательных кампаний, в том числе «Сделано в Китае 2025» (инновационная промышленная политика), «общее процветание» (ограничение чрезмерной корпоративной власти) и «двойная циркуляция» (обеспеченность собственными силами). Новые модные слова — «высококачественное развитие» и «новые производительные силы», последнее из которых Си Цзиньпин начал с удовольствием использовать в прошлом году. Они обозначают акцент на повышении производительности и развитии отраслей с более высокой добавленной стоимостью, таких как климатические технологии, науки о жизни и, неизбежно, искусственный интеллект».

Государственные СМИ приветствуют лозунг «новые производительные силы» как новшество в марксистской теории, а не как развязывание рынков. И хотя Китай заявляет, что хочет восстановить отношения с частным бизнесом, другие изменения в политике указывают на ужесточение государственного контроля за экономикой. 27 февраля правительство ужесточило правила в отношении «служебной тайны» в рамках своей новой доктрины «всеобъемлющей национальной безопасности». Похоже, что это еще больше расширит надзор за бизнесом. Примерно в то же время введены ограничения на количественные торговые фонды, которые используют компьютеры для торговли и повсеместно распространены за пределами Китая.

Проблема доверия освещает третью тему законодательной сессии: руководство Китая. Встреча придаст помощникам Си Цзиньпина больше авторитета. Отчет о работе станет первым докладом Ли, протеже Си Цзиньпина, назначенного вторым номером год назад. Его считают прагматиком, «разбирающимся» в экономике и бизнесе и пользующимся доверием начальства. Также возможно, что Китай назначит нового министра иностранных дел после загадочного снятия Цинь Гана в июле (с тех пор Ван И, главный дипломат Китая и доверенное лицо Си Цзиньпина, выполняет функции заместителя министра иностранных дел).

О торговых отношениях Китая и США

В другой статье экспертов The Economist «Как Трампу и Байдену не удалось разорвать связи с Китаем» (27.02.2024) отмечается:

«Дональд Трамп и Джо Байден не во многом согласны между собой, но они придерживаются схожих взглядов, когда дело касается торговых отношений Америки с Китаем. Они считают, что крупнейшая экономика мира слишком зависит от второй мировой по величине экономики.

Американские чиновники путешествуют по миру, рекламируя преимущества «дружбы» — или перевода производства из Китая на менее рискованные рынки. Лидеры бизнеса поднимают позитивные шумы и искренне обеспокоены слабым экономическим ростом Китая, не говоря уже о его нестабильной политике. Количество комментариев в телефонных разговорах о доходах, касающихся «перешоринга», резко возросло.

Но насколько это нечто большее, чем просто разговоры? В прошлом году The Economist утверждал, что многое из предполагаемого разделения между Америкой и Китаем на самом деле является иллюзорным. Присмотритесь, писали эксперты, и экономические отношения двух стран остаются крепкими, даже если этот факт замаскирован уловками с обеих сторон. С тех пор все больше доказательств подтверждает и усиливает эти выводы.

Экономики Америки и Китая не разваливаются. Действительно, некоторые изменения в цепочках поставок могут еще сильнее связать две страны.

О TikTok и солнечных батареях

Полная картина китайско-американской торговли будет охватывать торговлю услугами, включая использование Америкой китайских приложений и любовь Китая к американским фильмам. Но эти потоки трудно отследить, а это означает, что экономисты сосредоточили свое внимание на торговле товарами, которую таможенники измеряют достаточно точно. Здесь заголовки новостей поддержат господ Байдена и Трампа. В прошлом году Мексика обогнала Китай как крупнейший источник импорта Америки. По американским данным, с 2017 года доля американского импорта из Китая упала на треть, примерно до 14%. Часть этого снижения произошла после того, как Трамп ввел высокие тарифы в 2018 году. Другая часть отражает растущую обеспокоенность по поводу территориальных амбиций Китая: если Китай вторгнется на Тайвань, многие азиатские цепочки поставок станут неработоспособными.

Однако заголовки новостей не отражают всей картины. Чтобы понять почему, надо начать с тарифов Трампа, которые Байден в основном сохранил в силе. До их введения в 2018 году американская статистика предполагала, что Америка получила гораздо больше импорта из Китая, чем китайская статистика. Сейчас верно обратное. Китай сообщает, что его экспорт в Америку вырос на 30 миллиардов долларов в период с 2020 по 2023 год, тогда как Америка заявляет, что импорт в Китай упал на 100 миллиардов долларов. Если данные Китая верны, доля страны в американском импорте все же снизилась, но гораздо меньше.

Чем объясняется разрыв между мерами? Адам Вулф из консультативной фирмы Absolute Strategy Research предполагает, что этот переход отражает тот факт, что у американских импортеров есть стимул занижать данные о том, сколько они покупают в Китае в категориях, на которые распространяются тарифы. По оценкам Вулфа, в результате Америка сейчас занижает свой импорт из Китая на 20-25%. В то же время в последние годы китайское правительство снизило налоги для экспортеров, уменьшив стимул для отечественного бизнеса недооценивать товары, вывозимые из страны.

Другие данные дают дополнительные основания для скептицизма по поводу разделения. Таблицы «затраты-выпуск», опубликованные Азиатским банком развития, показывают долю экономической активности страны, которую можно проследить за другими странами. Изучая 35 отраслей, эксперты подсчитали, что в 2017 году вклад китайского частного сектора в среднем составил 0,41% от вклада американских фирм. Возможно, это звучит не так уж и много, но это превосходит 0,38%, которые пришли в Германии, и 0,24% в Японии. К 2022 году доля Китая увеличилась более чем вдвое и составила 1,06%, что является большим пропорциональным увеличением, чем у Германии или Японии. Трудно понять, что именно стоит за этой тенденцией.

Попытки Америки создать инфраструктуру экологически чистой энергетики могут стать одним из факторов, которые сделают импорт китайского электрооборудования гораздо более важным.

Американские фирмы сферы услуг также, судя по всему, все больше полагаются на интеллектуальную собственность, принадлежащую Китаю.

Какова бы ни была причина, эти цифры трудно сопоставить с предполагаемым разделением.

События с китайской стороны также препятствуют разъединению. Лидеры Китая не намерены отказываться от роли своей страны в глобальных цепочках поставок, хотя его крупнейший торговый партнер без особого энтузиазма пытается ее отрезать. В декабре Центральная экономическая рабочая конференция, экономический совет Китая, определяющий повестку дня, сделала расширение торговли промежуточными продуктами (которые используются для производства готовой продукции) приоритетом. Государственные банки перенаправляют кредиты с недвижимости на производство, что повышает вероятность перенасыщения китайского экспорта. И многие новые титаны китайской промышленности, такие как компания Contemporary Amperex Technology, производящая аккумуляторы; boe Technology Group, производитель дисплеев на органических светодиодах; и long i Green Energy Technology, производящая компоненты для солнечных батарей, имеют хорошие возможности для получения выгоды от этой стратегии.

Позеленевший от зависти

Действительно, рост такого рода компаний уже оказывает влияние. По оценкам экспертов, с 2019 года мировой экспорт промежуточных товаров Китая вырос на 32% по сравнению с ростом других видов экспорта, таких как готовая продукция, всего на 2%. Этот всплеск обусловлен экспортом в такие страны, как Индия и Вьетнам, которые являются двумя предпочтительными торговыми партнерами американского правительства. Американская торговля с этими странами, в свою очередь, растет — с 4,1% импорта товаров в 2017 году до 6,4% сегодня. В совокупности эти тенденции означают, что две страны часто действуют как нечто вроде упаковочных центров для товаров, произведенных с использованием китайского сырья и предназначенных для берегов Америки.

По всему миру появляется множество подобных механизмов. Возьмем, к примеру, Индию, где правительство пытается создать свою производственную базу. После введения субсидий экспорт мобильных телефонов резко возрос, что позволяет предположить, что Индия ест обед Китая. Однако в недавней статье три экономиста Рахул Чаухан, Рохит Ламба и Рагурам Раджан отмечают, что импорт комплектующих для мобильных телефонов, таких как батареи, дисплеи и полупроводники, также подскочил. Индия, похоже, является скорее посредником в сфере мобильных телефонов, чем производителем смартфонов.

Торговля Вьетнама с Америкой процветает. Но его производство по-прежнему глубоко переплетено с китайскими цепочками поставок, а это означает, что большая часть прироста может приходиться на продукцию с небольшим содержанием вьетнамского сырья. В самых крайних случаях вьетнамский экспорт по сути перенаправляется из Китая, на что иногда возражает Министерство торговли Америки. Корреляция между экспортом Вьетнама в Америку и импортом из Китая сейчас значительно выше, чем была до введения тарифов Трампа. Это говорит о том, что перспективные промышленные предприятия Юго-Восточной Азии все чаще играют роль посредника, сопоставляя китайское производство с американским спросом.

В Мексике ситуация сложнее. Стандарты, установленные Соглашением США, Мексики и Канады, требуют более высокого «регионального содержания», а это означает, что экспорт тщательно проверяется, чтобы гарантировать, что производство осуществлялось в Северной Америке. В некоторых отраслях, где мексиканский экспорт в Америку процветает, например, в производстве автомобилей, этот рост трудно объяснить разделением, поскольку Китай никогда не экспортировал большие объемы транспортных средств и запчастей в Америку: в 2018 году он был источником всего 6% американского импорта таких товаров. Тем не менее, импорт китайских промышленных товаров в Мексику резко вырос, увеличившись примерно на 40% с 2019 года. Даже на заднем дворе Америки разделение не планируется.

Таким образом, общая картина ясна: китайские цепочки поставок, возможно, менее заметны, но они по-прежнему чрезвычайно важны для американской экономики.

Сохранят ли они свою ключевую роль? Трамп пригрозил огромными тарифами на всю китайскую продукцию, если он станет президентом в ноябре. Таких сборов может быть достаточно, чтобы побудить некоторые компании навсегда покинуть Китай. Агрессия со стороны Си Цзиньпина – будь то на Тайване или в другом месте – может иметь аналогичные последствия. За десятилетия некоторые страны, которые в настоящее время действуют как заключительный этап производственных линий, могут развить более впечатляющий промышленный потенциал и бросить вызов положению Китая.

В отсутствие радикальных сдвигов в американской или китайской политике не стоит ожидать, что в ближайшее время что-то изменится. Многие страны более чем счастливы играть на обеих сторонах: получать китайские инвестиции и промежуточные товары, а также экспортировать готовую продукцию в Америку.

Экономическая эффективность, обеспечиваемая огромными масштабами и производственным опытом Китая, является мощной силой в пользу статус-кво. Разъединение может быть сильной риторикой, но это не совсем то же самое».

Китайцы ставят на стейблкоин?

Эксперты Project Syndicate в статье «Пилотный проект стейблкоина в Китае?» (27.02.2024) пишут:

«Гонконг хорошо подходит для пилотных финансовых проектов благодаря своим авторитетным монетарным и регулирующим органам, а также открытой, рыночно-ориентированной и глобально связанной институциональной среде. Одна из таких схем может включать создание стейблкоина, привязанного к оффшорному юаню, для использования в районе Большого залива Китая».

«Валютное управление Гонконга (HKMA), финансовые службы и Казначейство (FSTB) работают над созданием режима регулирования для эмитентов стейблкоинов на территории как можно скорее. Сообщается, что управляющие активами и финтех-компании очень внимательно следят за этими усилиями. Другие правительства также должны сделать то же самое.

Стейблкоины — это тип криптоактива, который должен поддерживать стоимость по отношению к целевой валюте.

«Залоговые» стейблкоины подкреплены пулом резервных активов, будь то бумажные валюты, другие криптоактивы или сырьевые товары. Но не все стейблкоины обеспечены резервными активами: необеспеченные стейблкоины стремятся поддерживать стабильную стоимость другими способами, например, с помощью алгоритмов, которые ограничивают их предложение, создавая рыночную стоимость.

В настоящее время не существует общепризнанного стандарта для стейблкоинов, не говоря уже о регулирующей их нормативной базе. Но рынок огромен и быстро растет. С начала 2020 года предполагаемая общая рыночная стоимость стейблкоинов взлетела с $5,9 млрд до примерно $130 млрд. Стейблкоины, привязанные к доллару США, доминируют на рынке благодаря устойчивому глобальному доминированию доллара США как средства платежа, средства сбережения и расчетной единицы, а также ликвидности и удобства рынка активов в долларах США.

Лидирует Tether с около 70% рынка, за ним следует монета USD с 20%. Tether сообщает, что на конец сентября 2023 года у него было 86,4 миллиарда долларов активов, включая около 56,6 миллиарда долларов в казначейских облигациях США, 5,1 миллиарда долларов в виде обеспеченных кредитов, 3,1 миллиарда долларов в драгоценных металлах, 1,7 миллиарда долларов в биткойнах и 2,3 миллиарда долларов в других инвестициях. – против $83,2 млрд обязательств. В первом квартале 2023 года компания сообщила о чистой прибыли в размере 1,4 миллиарда долларов.

Цель стейблкоинов — предложить более надежную альтернативу криптовалютам, таким как Биткойн, которые ни к чему не привязаны и оказались очень нестабильными. По данным Банка международных расчетов, обеспеченные стейблкоины «в целом менее волатильны, чем традиционные криптоактивы». В то же время «ни один из них не был в состоянии постоянно поддерживать паритет со своей привязкой».

Более того, BIS отмечает, что «в настоящее время нет никакой гарантии, что эмитенты стейблкоинов смогут выкупить стейблкоины пользователей в полном объеме и по требованию». В конечном счете, ни одна из более чем 200 стейблкоинов, находящихся в обращении сегодня, не соответствует «ключевым критериям того, чтобы быть безопасным средством сбережения и заслуживающим доверия средством платежа в реальной экономике».

Но это может измениться. Для успеха рынка стейблкоинов необходимо соблюдение четырех условий. Во-первых, все стейблкоины должны быть привязаны к широко распространенному законному платежному средству или бумажной валюте. Во-вторых, они должны действовать в рамках общепринятой нормативно-правовой и лицензионной базы. В-третьих, эмитенты должны иметь возможность внедрять инновации в таких областях, как дистрибуция, поддержка рынка и инфраструктура. В - четвертых, стейблкоины должны широко применяться в сфере децентрализованных финансов.

Есть основания полагать, что Гонконг может способствовать прогрессу. Собственная валюта территории, гонконгский доллар, привязана к доллару США, что делает ее «цифровой гонконгский доллар» по сути стабильной монетой. (В политическом документе HKMA от сентября 2023 года цифровой HKD, по сути, рассматривался именно как таковой.) Что еще более важно, монетарные и регулирующие органы Гонконга пользуются большим уважением, а его открытая, рыночно-ориентированная, глобально связанная институциональная среда хорошо подходит для пилотных схем.

Один из таких проектов может включать создание стейблкоина, привязанного к оффшорному юаню, для использования в районе Большого залива – экономической зоне, включающей девять городов вокруг дельты Жемчужной реки в провинции Гуандун, а также Гонконг и Макао, с совокупным ВВП в 1,9 триллиона доллара. Этот «стейблкоин GBA» может облегчить выпуск, торговлю и расчеты по новым цифровым финансовым продуктам в Гонконге, а также легко обмениваться на оффшорные юани, гонконгские доллары и доллары США. Финансовые продукты, выпущенные за пределами материкового Китая, могут оцениваться в стейблкоинах GBA.

Согласно этой схеме, цифровая инфраструктура и финансовые продукты, такие как оффшорные облигации, выпущенные местными органами власти и предприятиями GBA, будут торговаться в Гонконге, но их основные физические активы будут находиться в основном в материковом Китае. Эта схема будет похожа на H-акции, согласно которым акции основных компаний, базирующихся на материке, торгуются в Гонконге. Результатом, по сути, станет операционный оффшорный цифровой юань – валюта, которая извлекает выгоду из дополнительного доверия рынка, вызванного надзором HKMA. Это повысит спрос на оффшорный юань, тем самым ускоряя интернационализацию юаня без риска для стабильности оншорного юаня.

HKMA уже провел шестинедельный пилотный проект цифровой валюты центрального банка (CBDC) со своими коллегами в материковом Китае, Таиланде и Объединенных Арабских Эмиратах. Известный как Project mBridge, он был одним из первых проектов с несколькими CBDC, которые осуществляли трансграничные транзакции на реальную стоимость от имени корпораций.

После успеха пилотного проекта монетарные власти в настоящее время работают над разработкой платформы mBridge для ускорения трансграничных розничных или оптовых платежей. Это говорит о том, что при наличии правильной цифровой финансовой инфраструктуры, которая использует преимущества распределенной технологии блокчейна, в том числе для реализации «умных контрактов», стейблкоин GBA может обеспечить оффшорное финансирование для амбициозной многонациональной китайской инициативы «Пояс и путь» (BRI) и облегчить международную торговлю и инвестиции в более широком смысле.

Успех такого пилотного проекта будет зависеть не только от готовности финансовых учреждений выпустить стейблкоины, но и от потребностей банков, предприятий, потребителей и инвесторов. В рамках нынешней финансовой системы, основанной на долларах США, некоторые могут колебаться в использовании стейблкоина GBA. Но, учитывая геополитически мотивированное превращение Америкой глобальных финансов в оружие, многие участники рынка – например, те, кто участвует в проектах BRI – ищут надежную альтернативу доллару США, включая обеспеченные долларом стейблкоины.

В конечном счете, баланс между доходностью капитала и рисками, связанными с конкретным стейблкоином, будет определять, какие монеты получат конкурентное преимущество. Впереди долгий процесс проб и ошибок».